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BlackRock发行的代币化基金BUIDL虽面向机构投资者，但实际被Ethena、Ondo、Frax和Spark等DeFi协议广泛采用，作为美元稳定币、国债基金、铸造储备及组合资产的底层基础设施。其核心优势在于法律清晰性、链上可组合性与现成合规性，由此催生多层衍生需求，形成新型RWA分销范式。
贝莱德BUIDL作为代币化美国国债基金，被Ethena、Ondo、Frax和Spark等DeFi协议广泛采用为底层储备资产，因其兼具法律清晰度、链上可组合性与现有合规性。它已从机构产品演变为DeFi基础设施，支撑USDtb、OUSG、frxUSD等衍生美元产品，并形成多层复合需求结构，揭示了一条区别于传统金融的新型代币化资产分销路径。
Ethena Labs的算法稳定币USDe通过抵押BTC和stETH并建立比特币及ETH空头头寸，利用现货收益与资金费率实现锚定与收益；Hyperliquid则致力于构建高性能、全链上开放式金融系统。两项目分别释放约1.7亿枚和42万枚代币，解锁金额均超1700万美元。
文章质疑Ethena通过StablecoinX进行的两轮PIPE融资及所谓公开市场回购的真实性，指出其宣称用于回购的5.25亿美元资金所购14.4亿枚ENA中，近90%系Ethena关联钱包提前注入交易所，并非真实市场吸筹，实质是库存搬运，引发对项目方操纵流通供应与市场叙事的深度质疑。
文章质疑Ethena宣称的公开市场回购真实性，指出其通过StablecoinX两轮PIPE融资获得5.25亿美元现金用于回购ENA代币，但链上数据显示约90%被‘回购’的14.4亿枚ENA实为Ethena关联钱包提前注入交易所的库存，而非真实市场吸筹，本质是内部库存搬运。
文章分析Ethena通过StablecoinX进行的两轮PIPE融资及后续ENA代币回购操作，揭示其公开市场购买行为实为将自有国库ENAs预先注入交易所（如Coinbase Prime、Bybit）后再提现，质疑所谓‘净市场吸收’的真实性，指出大部分交易实质是内部供应再分配而非真正外部市场买入。
文章深度剖析Ethena及其生息稳定币USDe，指出其通过delta中性永续合约头寸生成资金费率收益，并正将51亿美元闲置储备转向机构借贷等多元化策略以增强跨周期收益能力；强调USDe作为连接稳定币经济与永续合约经济的‘美元收益层’，具备可组合性飞轮、双轨监管适配（USDe全球收益/USDtb美国支付）及规模驱动的结构性增长潜力。
文章以欧洲美元市场历史类比当前稳定币风险，聚焦Ethena发行的合成稳定币USDe：其初期依赖加密衍生品资金费率实现高收益，但在2023年10月大清算中脱锚；随后转向多元化储备策略，纳入股票基差、大宗商品、RWA等传统金融资产以增强稳定性，但仍面临流动性错配与黑天鹅事件下的相关性突变风险。
文章以欧洲美元市场历史为镜，分析Ethena稳定币USDe因过度依赖加密永续期货导致脱锚与规模暴跌，并阐述其转向股票基差交易、大宗商品套利及现实世界资产（RWA）等多元化抵押策略，以增强跨周期韧性，同时指出高流动性负债与低流动性资产错配仍是结构性挑战。
文章分析加密市场永续期货结构，聚焦Ethena作为基差交易者的角色，指出其已部署资本大幅下降至历史低位（仅2025年低点的71%），反映当前市场风险偏好极低、方向性多空头寸罕见均衡，暗示系统性风险规避情绪加剧。
文章分析加密永续合约市场的多空结构，指出当前方向性多头与方向性空头近乎持平，为历史罕见状态；通过Ethena已部署资本大幅下降（至2025年低点的71%）揭示市场风险偏好持续走弱，叠加VC及项目方对冲需求上升、基差交易萎缩，预示市场变盘临近。
文章聚焦加密风投机构Dragonfly Capital的发展历程，讲述其如何在Terra崩盘、FTX暴雷等多次行业危机中逆势壮大，凭借对Ethena、Polymarket等金融类项目的精准投资，确立在加密风险投资领域的领先地位，并转向聚焦现实世界资产（RWA）的金融科技战略。
火币HTX上线USDe铸造与赎回服务，推出持币奖励机制，提升用户资金利用率和操作便捷性，强化数字资产服务体系。
文章披露Hyperliquid和Ethena两个项目代币的近期解锁情况，包括解锁数量与金额，并简述其技术定位：Hyperliquid致力于构建高性能链上开放式金融系统；Ethena通过USDe算法稳定币机制，结合BTC/stETH抵押、Delta对冲及资金费率套利实现锚定与收益。
火币HTX宣布上线Ethena推出的合成美元USDe，旨在提供加密原生、不依赖传统银行体系的稳定币解决方案，丰富其数字资产生态。
